在全球市場風云突變的背景下，非美市場究竟還將承受多大壓力？中國進出口企業又應該如何管控外匯風險？

　　最近一段時間以來，美國降息預期降溫的沖擊波還在蔓延，日元、韓元、印度盧比、印尼盾等多國本幣對美元匯率大幅下跌，日元對美元更是在跌破34年新低后繼續一路下行，人民幣中間價也在測試階段性低點。

　　在全球市場風云突變的背景下，非美市場究竟還將承受多大壓力？中國進出口企業又應該如何管控外匯風險？

　　日前，在倫敦證券交易所集團2024市場展望論壇期間，外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對第一財經記者表示，由于要避免通脹再度抬頭，美聯儲降息的時間點被不斷推后，這導致非美貨幣承壓。例如，即使日本央行加息，但全球似乎樂于將日元作為廉價的融資貨幣，即借入日元去購買美元資產，這也導致了日元對美元逼近160大關。匯率問題同樣困擾著中國企業，在他看來，對中國進出口企業而言，進口企業應該保持風險中性的套期保值思路，在當前掉期點較為有利的情況下根據需求提前遠期購匯；對出口企業而言，則可選擇活期美元存款，并配合看跌期權進行保護，選擇在更合適的時候進行結匯。

　　強美元加劇亞洲貨幣波動

　　最新的美國數據絲毫無法令近期已波動不斷的市場喘口氣，美聯儲最青睞的通脹指標再度超出預期。

　　4月26日晚間，美國商務部最新數據顯示，剔除食物和能源后的3月核心PCE物價指數同比增速為2.82%，高于預期的2.7%，前值在修正后被上調到2.8%。環比增速0.3%，符合預期，持平前值。按三個月年化計算，核心PCE物價指數躍升至4.4%。

　　“分行業看，在服務業的帶動下，整體PCE物價指數環比、同比雙雙加速。對核心PCE物價來說，服務價格也是最大的推手。不包括住房在內的服務通脹再次走高，前值同時被上修。其中，運輸服務和其他服務是最大的推升因素。”嘉盛集團全球研究主管韋勒（MattWeller）告訴記者。

　　早前兩周，一系列數據已導致美元指數上攻至106，10年期美債收益率已經從4%附近上升至如今的4.6%以上，6月降息的預期蕩然無存，市場對首次降息的預測時點已來到9月甚至12月。例如，更早一周，素有“恐怖數據”之稱的美國零售銷售額3月環比增長0.7%，高于預期的0.3%，這一度導致美股大幅回調；美國3月CPI通脹數據大超預期，同比上升3.5%（共識3.4%），為去年9月以來新高。

　　今年以來表現最慘的日元就是強美元下的產物。日本央行于4月26日決定，維持現行貨幣政策不變，并沒有如外界預期的那樣實施量化緊縮。消息公布后，已連續走低的日元再度“跳水”，一度日元對美元匯率跌破158日元兌1美元，再次刷新1990年5月以來的最低水平。

　　“也正是由于美國通脹數據居高不下，即使美元/日元出現下跌，過程中也可能會得到支撐，直到基本面發生變化。本周收盤，美元/日元突破了157大關，逼近158。”韋勒告訴記者，過去幾個月的美國通脹數據（甚至可以說是過去幾個季度）已停滯在美聯儲2%的目標之上。即使市場擔心日本央行可能會進行干預，但仍無濟于事，例如，在4月26日倫敦時間08：00，美元/日元從接近157的高點下跌了150個點（這引發央行可能干預的質疑），但隨后就強勁地反彈回來。

　　劉楊告訴記者，日本政府已多次表示對日元持續貶值的擔憂，這將繼續向日本輸入通脹，并惡化了其貿易條件（使得出口對外國買家更加便宜，但進口更加昂貴）。但是，日元貶值同樣利好日本的出口（例如半導體、汽車等）。由于日本央行缺乏強烈的干預意愿，交易者們繼續偏愛高收益的外幣而不是日元。

　　日元并非近期唯一“深陷泥潭”的貨幣。去年年底，韓元對美元匯率不到1300韓元兌1美元，目前已跌至近1380韓元兌1美元。4月16日盤中一度失守1400韓元關口。此前召開的美日韓財長會表示，三國“認識到日韓對于近期日元、韓元大幅貶值的嚴重關切”，將就外匯市場波動密切磋商。

　　同時，其他多個亞洲國家的貨幣也呈現類似走勢。印度盧比、印尼盾、馬來西亞林吉特、越南盾、菲律賓比索等亞洲貨幣都持續走貶。印尼央行近日將三項主要利率水平上調25BP，以“加強印尼盾匯率穩定”，然而這一措施的效果仍受到質疑，因為盡管印尼央行多次干預市場，也未能阻止印尼盾匯率從年初的水平貶值超5%。

　　人民幣短期承壓

　　各界人士認為，在強美元之下，人民幣可能短期承壓，但相比起一些亞洲貨幣，人民幣近期的波動實則已經不算大，近3個月日元對人民幣也貶值近4%。同樣，相比起日本央行的“嘴炮干預”，中國央行多措并舉穩定匯率的努力顯而易見，美元/人民幣今年始終在7.15~7.25的區間波動。

　　截至過去一周收盤，美元/人民幣報7.2464，美元/離岸人民幣報7.2687。

　　多家外資行策略師對記者表示，就目前來看，仍然認為美元/人民幣將在7.3以下的區間波動，中國央行維穩的意愿仍然突出。近階段以來，人民幣中間價的逆周期因子幅度都在1000~1700點左右。

　　“除了中間價，央行可能需要通過更多方式來維持人民幣匯率的暫時穩定，尤其是在今年處于全球政治事件多發的背景下。”渣打銀行環球研究部中國宏觀策略主管劉潔近期在接受第一財經采訪時表示，在境內市場做更多外匯掉期、適度收緊離岸人民幣市場流動性等也可能是工具箱中的選項。

　　法國巴黎銀行大中華區外匯和利率策略主管王菊日前也對第一財經記者表示，自3月22日以后，中國央行每日都將中間價設定在7.1以下釋放穩定信號。“我們認為短期內央行穩定貨幣的態度明顯。但由于中間價和實際匯率偏離較大，即期交易價格已逼近央行設定的2%波動上限區間，即7.24左右。所以央行需要使用多種方式來維持人民幣匯率穩定，比如在境內市場壓低外匯掉期、適度收緊離岸人民幣市場流動性等。”在她看來，短期內央行會將中間價維持在7.1附近以保持人民幣匯率穩定在7.1~7.3的區間。

　　但整體而言，未來匯率壓力的釋放更多取決于美元何時開始走弱。那么，美元未來是否有望走弱？

　　“我們已經看到伊朗和以色列之間的中東沖突有所緩解，而歐元區數據的改善已開始推動歐元反彈。此外，大部分對美國利率的重新定價已經體現在價格中，如果后續任何美國經濟數據不及預期，可能美元就有望轉弱。”韋勒告訴記者。

　　在他看來，未來一周，需要關注一系列美國重磅事件和經濟數據。5月2日，美聯儲將公布利率決議，由于5月降息無望，這次會議重點將是美聯儲如何評估價格和就業的走勢。此前，美聯儲主席鮑威爾等人對年初幾個月的較高通脹數據不予理會，但最近言辭已經改變，美元相應上漲。市場現在預計此次會議將更加偏鷹派。但在夏季結束之前傾向于降息的任何跡象現在都將提供鴿派的驚喜；5月3日將公布非農就業數據，如果美國就業或工資數據出現任何疲軟跡象，可能會減輕對美聯儲降息能力的擔憂，從而引發美元拋售和黃金的新一輪漲勢；美國ISM服務業采購經理人指數也將在同一日公布，上周發布的標普全球采購經理人指數顯示，4月美國業務活動增長速度大幅放緩，表明需求疲軟。

　　外貿企業應以風險中性理念應對波動

　　當前，人民幣匯率壓力仍存，且不排除后續市場波動加大，這將考驗進出口企業的應對能力，因而正如央行此前多次強調的，引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念至關重要。

　　劉楊對記者表示，在風險中性的理念下，進口和出口企業可采取不同的策略。對于出口企業，由于當前美元利率高企，企業仍可以保留美元活期存款，等到價格更為合適的時間窗口再進行結匯。

　　“當前遠期結匯的成本較高，因為掉期點跌得很深，處于負區間（1年期為-2900點左右），這意味著遠期結匯的企業當前1美元僅能換7元人民幣左右。如果企業本身專業能力比較強，則建議出口企業可以買一些相對期限比較長的美元/人民幣看跌期權，這樣在保留美元存款的同時，可以在另一個方向進行一些保護。”

　　對進口企業來說，他認為，還是需要維持“風險中性”的原則，對于外匯敞口要提前管理。“比如說，在簽訂合同的同時，就應該開始管理到期風險，因為境內的1年期掉期點目前為-2900多點，即使扣除了遠期外匯風險準備金的成本，如果做相對比較長期限的遠期購匯，目前價格大約不到7.25，但是扣除近3000點的負掉期點后，1年期的遠期購匯可以做到7左右，這個價格實際上是非常好的。因此對于有購匯需求的企業，可以提前安排以鎖定匯率風險。”