中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān) ?李鋼

　　英國(guó)央行連續(xù)第6次維持基準(zhǔn)利率不變，但向降息又邁進(jìn)一步，2人投票支持降息，而3月時(shí)投票時(shí)僅有1人支持降息。英央行行長(zhǎng)貝利稱全球通脹的沖擊正在消退，6月降息的可能性沒有被排除，也沒有在計(jì)劃之中，利率下降幅度可能比市場(chǎng)預(yù)期更大。預(yù)計(jì)短中期服務(wù)和薪資通脹比預(yù)期頑固，這可能是干擾英央行降息的參數(shù)，未來(lái)美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)政策的推進(jìn)可能存在較大的節(jié)奏和側(cè)重差異。隨即英鎊波動(dòng)加大升值1.25美元，英國(guó)10年期國(guó)債收益率在4.23%-4.28%區(qū)間波動(dòng)加劇。針對(duì)英央行政策指向，當(dāng)前有三個(gè)問題值得深入思考，這對(duì)預(yù)判英鎊及相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)十分重要。

　　問題一：沒有太多增量信息的例會(huì)，為何提振降息預(yù)期？

　　市場(chǎng)針對(duì)此次英央行例會(huì)炒作的焦點(diǎn)側(cè)重于明確6月降息可能，包括英國(guó)央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾表態(tài)支持在經(jīng)濟(jì)沒有大干擾的情況下，央行將在未來(lái)幾次會(huì)議上考慮降息。然而，這種表態(tài)在英央行暫停加息后已然明朗，此前貝利也已明示通脹降溫后存在6月降息可能。這不難讓人聯(lián)想此次市場(chǎng)過度解讀英央行6月降息是在對(duì)沖4月下旬以來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再加息氛圍的影響。加之美聯(lián)儲(chǔ)5月例會(huì)強(qiáng)調(diào)未來(lái)政策選擇并非再加息，市場(chǎng)借題發(fā)揮重拾降息預(yù)期意圖為投資和投機(jī)注入強(qiáng)心劑。在“寬松交易慣性”的邏輯主導(dǎo)下，市場(chǎng)更愿意相信英央行降息可能，并有意放大這一信號(hào)。

　　問題二：降息預(yù)期是否存在爭(zhēng)論和調(diào)整空間？

　　最新的英央行例會(huì)并未指明未來(lái)降息的幅度，但明確了降息幅度可能超出預(yù)期。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示，即使開始降息，央行也可以繼續(xù)縮小其資產(chǎn)負(fù)債表。這一定程度上加劇了未來(lái)貨幣政策的復(fù)雜性。目前看全球通脹頑固性可能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，雖然預(yù)計(jì)需求過熱風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)鏈擾動(dòng)可能都不足以令通脹明顯反彈，但持續(xù)潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)依舊是央行政策調(diào)整布局的兩難選擇。近期市場(chǎng)主要博弈的是年中乃至全年的降息決策，但僅僅根據(jù)單次通脹數(shù)據(jù)以及議息會(huì)議，很難保證“遠(yuǎn)眺”的準(zhǔn)確率。預(yù)計(jì)英國(guó)4月和5月的三個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)穩(wěn)定性將有助英央行明確降息路徑，疊加通脹降溫趨勢(shì)延續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)格有可能再度回到“寬松交易”。

　　問題三：除了降息預(yù)期波動(dòng)，近期有哪些信息是影響英鎊資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)聯(lián)重點(diǎn)？

　　目前市場(chǎng)資本投資傾向于將美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)作為投資組合布局，因而美歐基本面動(dòng)向和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)英鎊資產(chǎn)價(jià)格干擾較為明顯。尤其是最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)和歐元區(qū)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，這對(duì)美股和歐股刺激提振顯著，包括標(biāo)普500指數(shù)重返5200點(diǎn)之上，德國(guó)股指歷史高位至18700點(diǎn)附近。因而英央行釋放寬松信號(hào)是對(duì)英國(guó)股市能夠持續(xù)上漲的強(qiáng)力支撐，未來(lái)應(yīng)防范市場(chǎng)對(duì)英國(guó)股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)的不安逸氛圍。債市方面，美國(guó)國(guó)債大規(guī)模標(biāo)售或是英國(guó)債市穩(wěn)定干擾，在美聯(lián)儲(chǔ)不降息或緩降息預(yù)期下美債吸引力提升削弱英國(guó)債券吸引力。加之股債蹺蹺板效應(yīng)可能也是短中期英國(guó)債券收益率上漲的參數(shù)，未來(lái)不排除10年期英國(guó)國(guó)債收益率再次試探4.50%的可能。此外，日元升貶也對(duì)全球投資有干擾，資本融資成本波動(dòng)也是英鎊資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不確定因素。

　　綜上所述，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑模糊，可能是英央行不愿“輕舉妄動(dòng)”的考量，市場(chǎng)炒作降息主要是保障投資持續(xù)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹變數(shù)存在，這將是英央行調(diào)控英鎊流動(dòng)性的核心決定性因素。預(yù)計(jì)包括美歐日等國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策對(duì)英鎊資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)干擾難以避免，英國(guó)政策調(diào)整將加強(qiáng)關(guān)聯(lián)國(guó)家政策的配合與聯(lián)動(dòng)。