招商證券發布研報稱，5月3日，美國勞工統計局（BLS）發布數據顯示，2024年4月非農就業人數新增17.5萬人，前值30.3萬人；失業率反彈至3.9%，前值3.8%。4月美國非農數據的各項細節反映出勞動力市場的需求側遇冷。美聯儲降息預期再現升溫，美債長端收益率近期有望轉降。值得關注的是，5月FOMC中美聯儲主席鮑威爾仍強調通脹回到2%目標才是關鍵，預計4月就業數據將在未來一段時間內推高Q3的降息預期并對10年期美債收益率形成壓制、提振美股表現。

　　招商證券主要觀點如下：

　　4月美國非農數據的各項細節反映出勞動力市場的需求側遇冷，主要由休閑服務業、政府部門和建筑業的放緩所帶動，而教育醫療服務仍為主要支撐。美聯儲降息預期再現升溫，美債長端收益率近期有望轉降。4月非農新增17.5萬人，低于預期的24萬人。前月數據的調整也再現下修，3月份的非農新增數據從初值的30.3萬人上調至31.5萬人，2月數據從27萬人下修至23.6萬人，2-3月合計下修2.2萬人。

　　分行業來看，休閑和酒店業出現明顯降溫，新增放緩至0.5萬人（前值5.3萬人），同時時薪增速放緩至0.1%（前值0.55%），量、價均有下行；藝術娛樂和休閑業的崗位空缺率亦放緩至5.2%（前值6.0%），或反映出服務業消費動能開始出現邊際失速。教育和醫療服務新增升至9.5萬人（前值8.8萬人），對整體非農新增的拉動占比過半。作為近月非農新增的主要貢獻項目，政府部門大幅放緩至0.8萬人（前值7.2萬人）。本期建筑業新增放緩至0.9萬人（前值4萬人），采礦業轉負至-0.3萬人（前值0.3萬人），但時薪增速環比分別在0.6%和1.3%，亞特蘭大聯儲工資數據亦反映建筑和采礦業工資增速12個月移動平均值仍在高位波動、3月錄得6.3%（前值6.1%）。

　　建筑和采礦業數據的量、價反向變動，更多反映出勞動力的供給側約束，而美國制造業投資24Q1增速約4%，美國已獲批準新建私人住宅折年數24Q1穩定在149.3萬套的水平，反映勞動力仍存在結構性的供需缺口。臨時支持服務業降幅深化至-1.6萬人（前值-0.3萬人），或帶動商業服務項在近月出現快速下行。

　　失業率溫和反彈、勞動參與率修復和時薪增速放緩是軟著陸數據組合。4月勞動參與率保持在62.7%（前值62.7%），JOLTS數據亦反映出崗位空缺率下行至5.1%（前值5.3%）；隨著供需持續均衡，失業率小幅反彈至3.9%（前值3.8%）。4月的時薪增速環比放緩至0.2%（前值0.35%），同比降至3.9%（前值4.1%）；亞特蘭大聯儲工資數據亦反映，除建筑和采礦業之外，整體工資增速在持續下行。工資通脹的放緩有利于降溫CPI通脹數據中的服務業價格，也會幫助限制核心通脹中的房租項。

　　數據發布后，CME顯示9月降息25BP升至較大概率場景，市場預期調整至年內或降息2次。美債10年期收益率降至4.54%附近，美債2年期收益率調整值4.8%附近。隨著美債收益率的壓力減輕，美股期貨出現拉升，美元指數回調至105附近。

　　5月FOMC中美聯儲主席鮑威爾仍強調通脹回到2%目標才是關鍵，預計4月就業數據將在未來一段時間內推高Q3的降息預期并對10年期美債收益率形成壓制、提振美股表現。但大選前降息靴子能否落地兌現預期仍然存疑，不斷引導降息預期但不落地降息靴子最為利好大選前的美國股債表現。回到國內，在美元升值壓力和非美匯率貶值壓力緩和后，中國權益資產將更具吸引力。