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　　美國非農，結售匯

　　全球宏觀：美聯儲立場暫無更鷹派跡象、高頻數據接連走弱施壓美元指數。日本央行疑似干預外匯市場，上周日元領漲G7貨幣。五一假期間離岸人民幣相對美元顯著升值，與日元和韓元類似。5月6日在岸美元兌人民幣中間價開在7.10下方。

　　G7匯率：美國高頻基本面數據如若繼續轉弱，美元指數有進一步承壓的風險，但是在市場對美聯儲政策預期尚有潛在上修空間的背景下其程度將受到限制；否則后市美元指數有望重拾偏強姿態。本周重點關注歐元區3月零售銷售、德國3月工業產出、英國GDP等數據，此外聚焦英國央行、澳洲聯儲議息會議。

　　人民幣匯率：假期間美元貶值、日本干預、港股上漲帶動離岸人民幣走強，在岸人民幣匯率壓力將有所緩和，有助于在岸人民幣收盤價和中間價的收斂，同時北向資金流入也將與匯率形成共振。（套保策略見正文）

　　一、全球宏觀概覽

　　1.1 外匯市場回顧

　　G7匯率方面，美聯儲最新議息所含增量信息有限，同時4月非農釋放就業需求疲軟的信號，且ISM制造業和非制造業指數雙雙不及預期。聯儲立場暫無更鷹派跡象、高頻數據接連走弱施壓美元指數周線跌近1%，收于105附近。歐元區第一季度GDP意外偏強亦支持歐元相對美元走強。日本央行疑似干預外匯市場，符合我們的預期，上周日元領漲G7貨幣。

　　亞洲匯率方面，美元指數走弱伴隨日韓央行干預帶動新興市場貨幣普遍相對美元升值。印尼央行干預外匯和債券市場以支持印尼盾，印尼盾在新興市場貨幣中升值幅度較大。

　　人民幣匯率方面，五一假期間離岸人民幣相對美元顯著升值，盤中一度回到7.20下方，收復近2個月跌幅，與日元和韓元類似。5月6日在岸美元兌人民幣中間價開在7.10下方。

　　1.2 重要利率追蹤

　　美元流動性方面，五一假期前受外資涌入A股影響，3M境內掉期隱含美元利率下行，而美元SOFR、Libor略微上揚，境內外美元利差走闊。

　　人民幣市場方面，4月29日至5月5日當周央行累計開展4420億元逆回購操作，同時共有40億元逆回購，公開市場實現凈投放4380億元。市場利率方面，4月26日至4月30日期間，3個月Shibor上行0.9bp，NCD上行11.14bp；4月26日至5月3日期間，CNH Hibor下行22.09bp。

　　二、G7走勢分析

　　2.1 美聯儲警告通脹下行缺乏進展，非農報告顯示需求疲軟

　　5月3日，美聯儲公布最新議息會議結果，維持聯邦基金利率目標區間在5.25%至5.50%不變，與市場預期一致。由于并非季度末決議，所以沒有點陣圖報告。聲明顯示，委員們一致同意此次的利率決定，并直言近幾個月來在實現委員會2%的通脹目標方面缺乏進一步進展，重申等待在通脹方面獲得更大信心后再降息。此外，美聯儲宣布將于今年6月起對縮表減速，其中美債每月削減的上限從600億美元降至250億美元，MBS的削減規模不變。主席鮑威爾依然在新聞發布會上試圖保持“風險平衡”的姿態。他認為下一次利率政策行動是加息的可能性不大，指出美聯儲需要考慮的三條路：如果通脹被證明比預期更持久、勞動力市場依然強勁，美聯儲并沒有獲得更大的信心，推遲降息可能是適當的；如果通脹持續下降至 2%，另一種途徑可能是勞動力市場意外疲軟，則降息是可能的。整體而言，本次會議的增量信息有限，會后美元匯率利率下跌，美股快速沖高回落。

　　5月3日公布的非農就業數據顯示，美國4月新增非農就業17.5萬人，低于市場預期的24.3萬人，前值從30.3萬上修至31.5萬人；失業率3.9%，高于前值與市場預期的3.8%；時薪增速環比0.2%，低于市場預期與前值的0.3%，同比增速3.9%，低于市場預期的4.0%。失業率高于預期，時薪增速低于預期，勞動力市場需求有所回落。非農就業單月數據波動較大，不應過度解讀4月數據不及預期對于美聯儲降息取向的影響。從平滑處理后的數據看，當前3個月滾動的累計失業率變化再度回落，6個月平均的新增非農就業人數仍在20萬以上，處于美聯儲降息的閾值附近，對于降息的影響模棱兩可。美聯儲未來的動向需要結合其他經濟數據進一步觀察。（分析詳見《服務業需求回落拖累新增就業——評4月美國非農數據20240505》）

　　2.2 歐元區進一步遠離滯脹困局

　　4月30日歐盟統計局公布的初值數據顯示，歐元區第一季度GDP同比增長0.4%，超出預期值0.2%，前值為0.1%，為2022年第三季度以來最佳水平；環比為0.3%，同樣超出預期的0.1%，前值為0%。另外，統計局將去年第四季度GDP環比增速下修至-0.1%。分國別來看，得益于能源密集型工廠產量回升，德國第一季度GDP環比超預期增長，由去年第四季度的-0.5%大幅躍升至0.2%，同比增速持平上季度的-0.2%。西班牙仍是前四大經濟體中增長最快的國家，第一季度GDP同比和環比增速分別為2.4%、0.7%。歐央行副行長金多斯在4月29日的講話中表示，最新的經濟指標表明，經濟活動在經歷一段時期的停滯后正在逐漸復蘇。

　　通脹方面，歐元區4月HICP同比初值為2.4%，符合預期，持平前值；環比0.6%，符合預期，較前值下降0.2個百分點。分項來看，頑固的服務通脹出現松動，對同比增速的貢獻從1.8%略微降至1.7%，與核心商品一起帶動總體通脹下行。歐央行管委、西班牙央行行長埃爾南德斯德科斯表示，歐元區通脹可能在今年余下的時間內波動，但降至2%的目標水平的前景越發明朗。在通脹穩步下行的背景下，歐央行管委、法國央行行長維勒魯瓦和希臘央行行長斯圖納拉對6月降息充滿信心，并表示歐央行有可能在今年降息3次。

　　2.3 日本央行疑似干預外匯市場

　　如我們在《經濟小周期如何影響美元達峰節奏——2024年5月G7匯率前瞻》中的提示，近期日本政府對日元匯率高度關注，日韓美財政部曾于4月就匯率發表聯合聲明，短期內日元匯率的核心交易邏輯是“干預”。上周日元相對美元升值幅度接近3.5%，為17個月以來最大單周漲幅，明顯超過美元指數貶值帶來的空間，引發市場對日本央行順勢干預日元匯率的猜測。據華爾街見聞報道[1]，日本央行疑似于4月29日干預外匯市場，干預規模約為5.5萬億日元；第二次干預時間為5月2日，干預規模或為3.5萬億日元；第三次干預時間為5月3日，美元兌日元一度回落至153下方。然而，由于年內美聯儲不降息風險增加，美日利率大幅縮窄的可能性較小。

　　2.4 后市展望

　　近期美國高頻基本面數據轉弱，這使得我們在5月G7匯率前瞻中指出的經濟小周期發展路徑一實現的可能性有所增加，即以2023年12月初為起點的6個月周期尚未結束，3月中旬以來的基本面反彈只是下行周期中的短期好轉，基本面在5月再度下行并于6月中上旬觸底。倘若按此路徑繼續發展，美元指數有進一步承壓的風險，但是在市場對美聯儲政策預期尚有潛在上修空間的背景下其程度將受到限制。而若此轉弱僅為短期現象，實則已進入經濟上行小周期，則后市美元指數有望重拾偏強姿態。本周重點關注歐元區3月零售銷售、德國3月工業產出、英國GDP等數據，此外聚焦英國央行、澳洲聯儲議息會議。

　　三、人民幣匯率研判與策略建議

　　3.1 代客結售匯和涉外收付款逆差擴大

　　2024年3月，銀行代客結售匯錄得逆差204億美元，前值為逆差61億美元，環比逆差擴大143億美元；銀行遠期代客凈結匯順差45億美元，前值順差41億美元，環比順差增加近5億美元；銀行代客涉外收付款逆差145億美元，前值順差121億美元，環比逆差擴大約265億美元。

　　從分項來看，3月銀行代客結售匯環比逆差擴大的主要原因是證券投資逆差擴大。3月銀行代客涉外收付款順差增加的主要原因是證券投資由凈流入轉為凈流出，且初次和二次收入凈流出增多。

　　3月結匯率為60.0%，較2月下降1.0%；購匯率為66.4%，較2月上升0.5%。購匯率較結匯率差額進一步擴大至6.4%。

　　3.2 離岸人民幣債券發行結構變化

　　2024年1月至4月，離岸人民幣債券發行規模約1，387.95億元，同比減少2%。從計價方式來看，點心債規模基本填補了此前自貿區離岸債的發行份額。從債券類型來看，企業債規模減少而央票規模提升。從期限類型來看，1年及以下的發行比重有所增加。

　　3.3 后市展望

　　行情研判方面，假期間美元貶值、日本干預、港股上漲帶動離岸人民幣走強，在岸人民幣匯率壓力將有所緩和，有助于在岸人民幣收盤價和中間價的收斂，同時北向資金流入也將與匯率形成共振。

　　對沖策略方面，建議年內購匯敞口可部分鎖定，短期限美元結匯敞口可考慮買權鎖定風險。