作 者丨吳斌

　　編 輯丨胡慧茵

　　圖 源丨新華社

　　隨著市場(chǎng)重新燃起對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的希望，“寬松交易”再度襲來(lái)。

　　5月6日，樂(lè)觀情緒下美股連續(xù)三個(gè)交易日上漲，道瓊斯指數(shù)漲0.46%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.03%，納斯達(dá)克指數(shù)漲1.19%。美債也迎來(lái)久違的漲勢(shì)，10年期美債收益率回落至4.5%下方，2年期美債收益率在4.8%附近。

　　與此同時(shí)，美元兌大多數(shù)貨幣連續(xù)四個(gè)交易日下跌，6日美元指數(shù)下跌0.1%，報(bào)105.06。金價(jià)攀升逾1%，現(xiàn)貨金收?qǐng)?bào)每盎司2322.94美元。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)搖擺，市場(chǎng)也在“緊縮交易”和“寬松交易”間反復(fù)切換，這輪“寬松交易”能持續(xù)多久仍要打上問(wèn)號(hào)。

　　“寬松交易”重燃

　　在5月初美聯(lián)儲(chǔ)偏“鴿派”利率決議和非農(nóng)數(shù)據(jù)降溫的推動(dòng)下，降息預(yù)期讓市場(chǎng)樂(lè)觀情緒再度升溫。

　　中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化再度抬升了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期，美國(guó)金融市場(chǎng)“寬松交易”重燃。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，4月就業(yè)數(shù)據(jù)意外轉(zhuǎn)弱，ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)均落入50以下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，使市場(chǎng)重燃降息希望。市場(chǎng)預(yù)期年底前可能降息2次，9月降息概率提升。在市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)共同影響下，美債收益率和美元指數(shù)從高點(diǎn)回落，美股再度上漲。

　　從種種跡象來(lái)看，此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息一次的預(yù)期或許過(guò)度激進(jìn)。在股債匯市場(chǎng)“寬松交易”重燃背后，美聯(lián)儲(chǔ)5月利率決議仍保持了偏“鴿派”立場(chǎng)，弱于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)增幅和失業(yè)率添了一把火，薪資漲幅回落也預(yù)示通脹下行趨勢(shì)并未“脫軌”，市場(chǎng)加大了2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息兩次的押注。

　　方德證券首席分析師張弛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“寬松交易”的直接原因是美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議沒有那么鷹派，基本打消了市場(chǎng)此前對(duì)進(jìn)一步加息的擔(dān)憂。同時(shí)，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)也弱于預(yù)期，本次修正比較多的原因是前4個(gè)月對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)分樂(lè)觀，去年年末美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿派”言論提振了消費(fèi)者信心和投資市場(chǎng)，2024第一季度的數(shù)據(jù)存在一定的高估。

　　步入2024年第二季度，張弛表示，數(shù)據(jù)就會(huì)沒有那么好，從4月下旬的全球PMI再到4月末公布的美國(guó)PMI其實(shí)都已經(jīng)預(yù)示了5月開始公布的數(shù)據(jù)可能會(huì)低于預(yù)期，而當(dāng)4月非農(nóng)數(shù)據(jù)再弱于預(yù)期的時(shí)候，市場(chǎng)就暫時(shí)相信了這個(gè)故事。“寬松交易”主要還是對(duì)利率過(guò)高預(yù)期的修正。如果美元弱、美債利率弱，全球資產(chǎn)就會(huì)有一個(gè)反撲，表現(xiàn)得像牛市。

　　降息時(shí)點(diǎn)懸念重重

　　從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)前景仍迷霧重重，貨幣政策也仍未明朗，數(shù)據(jù)依賴模式下美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)仍是個(gè)謎。

　　王有鑫分析稱，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)既有穩(wěn)定因素，也有拖累因素，私人消費(fèi)和制造業(yè)投資可能繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資可能觸底反彈，但政府支出趨于減少，凈出口逆差可能擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然面臨較大不確定性。隨著“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)將更為謹(jǐn)慎，總需求擴(kuò)張速度將逐漸放緩，在總供給波動(dòng)復(fù)蘇的背景下，經(jīng)濟(jì)增速和通脹將逐漸回落。

　　官方層面，美聯(lián)儲(chǔ)官員的謹(jǐn)慎溢于言表。5月6日，里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前的利率水平應(yīng)該足以給經(jīng)濟(jì)降溫，推動(dòng)通脹回到2%的目標(biāo)水平，加息的影響尚未全面顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)的波動(dòng)表明決策者仍需要等待，以確定通脹將恢復(fù)穩(wěn)步下降。

　　國(guó)泰君安研究所資深市場(chǎng)分析師張新貌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)是否降息最大的決定性因素在于美國(guó)的通脹能否順暢向下走。美國(guó)通脹后續(xù)相對(duì)下行的趨勢(shì)較為確定，但是速度可能仍比預(yù)期要慢，降息預(yù)期的波動(dòng)來(lái)自于通脹下行的速度波動(dòng)。

　　進(jìn)入2024年四季度，一方面，通脹的趨勢(shì)性方向可能體現(xiàn)得更為充分，短期波動(dòng)性因素被逐漸平抑；另一方面，經(jīng)濟(jì)受到高利率的制約更加明顯，包括資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)下降帶來(lái)的消費(fèi)下行，美國(guó)房地產(chǎn)和庫(kù)存周期持續(xù)“磨底”而難以開啟向上趨勢(shì)，降息的必要性開始凸顯。張新貌預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2024年四季度開始降息，全年降息1次，降息的次數(shù)并不是關(guān)鍵，市場(chǎng)后續(xù)仍將會(huì)博弈會(huì)不會(huì)降息。

　　全球最大對(duì)沖基金城堡投資（Citadel）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官肯·格里芬表示，美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率較高水平是“正確的選擇”，那時(shí)通脹是否會(huì)真正減速可能仍然是一個(gè)問(wèn)題，工資增長(zhǎng)和去全球化消除了持續(xù)的通貨緊縮趨勢(shì)。

　　不過(guò)，格里芬認(rèn)為，就算是推遲到年底，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)也一定會(huì)降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)決定在9月議息會(huì)議上繼續(xù)按兵不動(dòng)，那么就很可能會(huì)在12月降息。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該緩慢降低利率，以避免以后不得不加息的可能性。

　　降息“雖遲必至”這一觀點(diǎn)也得到了美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”的認(rèn)可，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在某個(gè)未確定的時(shí)間點(diǎn)降低利率目標(biāo)，“最終我們會(huì)降息”，目前貨幣政策處于“非常好的位置”。

　　“寬松交易”能否延續(xù)？

　　隨著貨幣政策預(yù)期不停搖擺，市場(chǎng)也在“緊縮交易”和“寬松交易”兩種風(fēng)格之間反復(fù)切換，“寬松交易”的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。

　　王有鑫分析稱，“緊縮交易”和“寬松交易”反復(fù)出現(xiàn)，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒存在波動(dòng)和不確定性。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息仍是大概率事件。未來(lái)市場(chǎng)是否會(huì)趨向“寬松交易”，還需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、通脹壓力、全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境等因素綜合判斷。在開展投資時(shí)，需要保持理性，關(guān)注相關(guān)因素變化，根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整投資策略，避免盲目跟風(fēng)或沖動(dòng)交易。

　　抗通脹進(jìn)展將是決定降息時(shí)點(diǎn)和市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵因素。張弛分析稱，下一步主要還是看美國(guó)的通脹，觀測(cè)美國(guó)通脹一定程度上可以看油價(jià)，而近期油價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了不小的回落，所以5~6月的“寬松交易”可能還會(huì)進(jìn)一步持續(xù)。極端情況下，目前油價(jià)如果要進(jìn)一步上漲，需要看到全球的同步復(fù)蘇。但從目前來(lái)看，全球同步復(fù)蘇的概率不高，油價(jià)就很難持續(xù)走高，美國(guó)通脹非常有可能圍繞3%~3.5%區(qū)間徘徊。

　　另一方面，張新貌也提醒，“寬松交易”或難持續(xù)，仍面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。近期美國(guó)股債匯市場(chǎng)的“寬松交易”重燃，源于美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息變得樂(lè)觀。我們預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)通脹粘性仍然較強(qiáng)，降息預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步時(shí)間延后或幅度降低，美國(guó)股債市場(chǎng)短期仍在緊縮交易中，直到開啟降息信號(hào)確認(rèn)之后，美國(guó)股債市場(chǎng)可能面臨新的場(chǎng)景，在此之前，美股美債仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。

　　在王有鑫看來(lái)，未來(lái)“寬松交易”的持續(xù)性取決于多種因素，目前看受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響較大，如果相關(guān)因素發(fā)生變化，市場(chǎng)情緒可能隨之改變，進(jìn)而影響交易方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，張弛認(rèn)為美股投資者可以主要關(guān)注一些能夠引發(fā)深度衰退的事件，如果僅僅是淺度衰退，也不會(huì)影響美股的長(zhǎng)牛趨勢(shì)，不用太過(guò)緊張，可以重點(diǎn)關(guān)注6~7月和今年10月大選前的回落機(jī)會(huì)。目前還沒有看到能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生極度利空的事件，美國(guó)中小銀行危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)解決得非常好，控制在一定范圍內(nèi)，未來(lái)美國(guó)大選可能是一個(gè)潛在的黑天鵝事件。

　　至于長(zhǎng)期債券，張弛認(rèn)為當(dāng)前位置具有性價(jià)比，但要注意這次美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)像之前一樣一路降息，可能降息幾次就停止了，這個(gè)時(shí)候債券回報(bào)可能只有一個(gè)階段是跑贏的，就跟2023年10月那波行情一樣，做波段思路會(huì)比較好。而短期債券目前其實(shí)還是比較受益于美聯(lián)儲(chǔ)的高息環(huán)境，可以均衡配置。